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万华化学深度报告(一):聚氨酯业务前景广阔 石化与新材料助力腾飞

杏耀-杏耀娱乐-杏耀平台_杏耀登录网址 时间:2020年01月04日 05:24

  后,公司MDI总产能达到210万吨,产能全球第一。今年7月,公司收购康奈尔持有的瑞典化工100%股权,稳固了MDI的竞争格局,有望继续享受寡头格局带来的高毛利。公司已将“一体化”纳入长期发展,营收逐渐多元化,持续以高额资本开支拓展石化与精细化学品业务,2019年提出目标,进入世界化工20强。

  MDI具备很长的生命周期,在发达国家依旧保持高增速,未来在中美两国市场增长空间广阔。近十年来,美国MDI消费复合增速达到7.4%,杏耀登陆超越中国成为全球MDI增长最快的地区。美国建筑节能行业的快速发展是过去MDI增长的主要驱动力,而近年来随着聚氨酯在各行各业渗透率的提升,消费增速依旧保持较高水平,未来中美MDI消费增速仍有望以高于GDP的增速增长。供给方面,我国MDI产能增速领跑全球,公司MDI全球产能占比从2006年的6.6%增长至2019年的25.1%,跃居全球第一大MDI生产商。自上一轮扩产后,全球MDI产能格局趋于稳定,未来五年公司在聚氨酯行业的龙头地位依旧稳固。

  公司以聚氨酯为中心出发,同步向上游原料端和下游产品端拓展,形成各平行产业链高度整合的网状结构。原料端,公司主动掌握LPG资源,长期享有轻质烯烃原料带来的成本优势。产品端,公司集聚醚多元醇、ADI、工程塑料、丙烯酸及酯四大产业链为一体,做到每条产业链与聚氨酯主业的高度耦合。聚醚多元醇方面,公司突破共氧化法技术瓶颈,具备环氧丙烷的自主扩产能力,完善了聚氨酯行业的整体布局。ADI方面,公司再度打破国外垄断,成为全球少数掌握ADI全产业链技术的企业之一,进一步提高了异氰酸酯的差异化率。工程塑料方面,公司PC与PMMA在原料端与聚氨酯产业链高度协同,具备成本和质量双重优势。丙烯酸及酯方面,公司通过布局丙烯酸和新戊二醇,同时覆盖了水性涂料和粉末涂料的重要原料,增强了公司在涂料行业的话语权。

  风险提示:MDI价格大幅波动导致盈利变化,原油价格大幅波动导致石化盈利变化,项目投产不达预期,安全环保因素,并购项目未能达到承诺业绩风险。

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  文章标签:聚氨酯涂料
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